[팩트UP=정도현 기자] 증시 과열 국면에서 가장 먼저 방향을 바꾸는 주체는 개인이 아니라 기관과 공매도 세력이다. 테마가 달아오를수록 가격은 뉴스와 기대를 따라 움직이지만 자금의 흐름은 훨씬 냉정하다.
최근 AI·소형모듈원전(SMR)·리튬 등 성장 서사가 강한 섹터에서 일부 종목의 공매도 잔고 증가와 기관 매도세가 동시에 나타나면서 시장 내부 경고음이 커지고 있다.
증시 전문가들은 공매도의 경우 주가 하락에 베팅하는 거래이나 단순히 ‘주가가 떨어질 것’이라는 판단만을 의미하지는 않는다고 입을 모으고 있다.공매도는 미래를 예측하기보다 현재 가격이 과도한지를 판단하는 지표라는 것이다.
◆ “공매도는 반대 베팅이 아니다”
금융투자업계에 따르면 헤지펀드와 글로벌 기관은 통상 과도한 밸류에이션(기업가치 평가) 구간에서 포지션을 늘린다. 실적 대비 주가 상승 속도가 빠를수록 또는 이익 변동성이 클수록 공매도 비중은 높아지기 일쑤다.
일례로 예컨대 AI 핵심 기업인 엔비디아의 경우 실적이 뒷받침되기 때문에 공매도 비율이 급격히 치솟지 않는다. 반면 매출 규모가 작거나 적자가 지속되는 2·3선 AI 테마주는 단기간 급등 이후 공매도 잔고가 빠르게 쌓이는 패턴이 반복된다.
증시 전문가들에 따르면 위험 신호는 주가는 신고가를 경신하는데 기관은 순매도 전환하거나 개인 순매수가 급증하며 거래대금 급팽창하거나 외국인 매수는 파생상품(선물) 헤지와 동반하는 흐름에서 나타난다.
공매도·기관 수급이 동시에 악화되면 가장 강한 경고 신호는 공매도 잔고 비율 상승, 기관 연속 순매도, 내부자 지분 매도 공시, 전환사채(CB)·신주인수권부사채(BW) 발행 등의 조합으로 나타난다.
이는 기업 내부와 외부 투자자 모두가 고평가를 인지하고 있음을 시사하며 특히 실적 발표 직전 공매도 잔고가 급증하는 경우는 ‘숫자 확인 구간’에서의 조정을 대비하는 움직임일 가능성이 높다.
증권업계 관계자는 “기관투자가는 테마 초입에서는 동참을 하지만 과열 구간에서는 차익 실현에 나선다”면서 “위험신호 패턴은 2021년 2차전지 급등기, 2023년 일부 바이오 테마주에서도 반복됐는데 상승 막바지 구간에서 개인 매수 비중이 70~80%까지 치솟는 경우가 대표적”이라고 전했다.
◆ “테마는 뜨겁고, 수급은 차갑다”
그러면 숫자로 보는 위험 구간이 있을까.
증권업계 전문가들은 주가수익비율(PER) 70배 이상 지속과 매출 증가율보다 시가총액 증가율이 높은 경우, 3개월 누적 기관 순매도 확대, 공매도 잔고 비율 5% 이상 급증 등에 대한 지표를 병행해 봐야 한다고 조언했다. 이 중 두 가지 이상이 동시에 나타나면 단기 변동성 확대 가능성이 높아진다는 게 이들의 얘기다.
증권업계 한 애널리스트는 “현재 AI 인프라, SMR, 리튬 탐사 관련 일부 종목에서 개인 매수 집중과 기관 매도 확대가 교차하는 흐름이 감지된다”며 “다만 모든 공매도가 하락을 의미하는 것은 아니고 업종 헤지 목적의 거래도 존재하고 실적 성장 기업의 경우 공매도 비중이 높아도 주가가 오히려 상승하는 ‘숏 스퀴즈’ 상황이 나타나기도 한다”고 진단했다.
금융투자업계 한 관계자는 “테마 뉴스가 쏟아질 때 기관은 무엇을 하고 있는지, 공매도 잔고는 줄고 있는지 늘고 있는지 확인하는 것만으로도 리스크 관리의 절반은 성공”이라면서 “상승장에서 가장 위험한 순간은 모두가 낙관할 때로 공매도와 기관 수급은 그 낙관의 균열을 가장 먼저 보여주는 지표”라고 강조했다.
